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<div style="color:#1f2733;line-height:1.75;font-size:16px;"><p style="font-size:17px;font-weight:700;color:#14532d;border-left:4px solid #14532d;padding:2px 0 2px 13px;margin:0 0 18px;">2분기 매출 전년비 +59%, 수주잔고 약 3억 달러. 지금 시장이 흥분하는 건 숫자가 아니라 그 뒤의 구조 변화입니다.</p><p style="text-align:center;margin:2px 0 20px;"><img src="https://kookbob.com/assets/copied/20260824-rev-24d340dfd8fdcd3e.jpg" alt="에스티팜" style="max-width:100%;border:1px solid #e5e8ec;border-radius:8px;"></p><h3 style="font-size:18.5px;font-weight:800;color:#15202b;margin:26px 0 11px;padding-bottom:6px;border-bottom:2px solid #14532d;display:inline-block;">상업화 80%의 수주잔고가 갖는 의미</h3><div><p style="margin:0 0 13px;">에스티팜은 현재 올리고뉴클레오타이드 CDMO 분야에서 글로벌 3위 포지션을 확보하고 있습니다. 세계적으로 승인된 27개 올리고 기반 치료제 가운데 5개 제품의 원료를 에스티팜이 공급하고 있습니다. 임상 단계 물량이 많은 CDMO와 달리, 이 숫자는 이미 팔리고 있는 약의 재료를 만들고 있다는 뜻입니다.</p><p style="margin:0 0 13px;">에스티팜은 올 상반기에 신규 프로젝트 8건을 수주했으며, 6월 말 기준 올리고 사업 수주잔고는 약 3억 달러로, 이 중 상업화 프로젝트가 약 80%를 차지합니다. 임상 물량은 신약이 실패하면 수주가 사라지지만, 상업화 물량은 해당 약이 팔리는 동안 계속 납품됩니다. 에스티팜이 최근 체결한 계약 대부분은 후기 임상 단계 물량이라는 점도 눈길을 끄는데, 상업화 성공 시 장기 공급 계약으로 이어질 수 있다는 점에서 긍정적이라는 평가입니다.</p></div><table style="width:100%;border-collapse:collapse;margin:18px 0;font-size:14.5px;border:1px solid #e5e8ec;"><tr><td colspan="2" style="background:#14532d;color:#fff;font-weight:800;padding:9px 12px;font-size:14px;">핵심 지표 — 에스티팜 (237690)</td></tr><tr style="background:#f7f9fb;"><td style="padding:8px 12px;color:#6b7682;width:42%;border-top:1px solid #eef1f4;">시가총액</td><td style="padding:8px 12px;font-weight:700;border-top:1px solid #eef1f4;">2조 2,442억</td></tr><tr style="background:#ffffff;"><td style="padding:8px 12px;color:#6b7682;width:42%;border-top:1px solid #eef1f4;">현재가</td><td style="padding:8px 12px;font-weight:700;border-top:1px solid #eef1f4;">107,500원 (+8.26%)</td></tr><tr style="background:#f7f9fb;"><td style="padding:8px 12px;color:#6b7682;width:42%;border-top:1px solid #eef1f4;">당일 거래대금</td><td style="padding:8px 12px;font-weight:700;border-top:1px solid #eef1f4;">841억원</td></tr><tr style="background:#ffffff;"><td style="padding:8px 12px;color:#6b7682;width:42%;border-top:1px solid #eef1f4;">PER (추정PER)</td><td style="padding:8px 12px;font-weight:700;border-top:1px solid #eef1f4;">31.90배 (32.68배)</td></tr><tr style="background:#f7f9fb;"><td style="padding:8px 12px;color:#6b7682;width:42%;border-top:1px solid #eef1f4;">PBR</td><td style="padding:8px 12px;font-weight:700;border-top:1px solid #eef1f4;">3.66배</td></tr><tr style="background:#ffffff;"><td style="padding:8px 12px;color:#6b7682;width:42%;border-top:1px solid #eef1f4;">배당수익률</td><td style="padding:8px 12px;font-weight:700;border-top:1px solid #eef1f4;">0.47%</td></tr><tr style="background:#f7f9fb;"><td style="padding:8px 12px;color:#6b7682;width:42%;border-top:1px solid #eef1f4;">외국인 소진율</td><td style="padding:8px 12px;font-weight:700;border-top:1px solid #eef1f4;">12.60%</td></tr><tr style="background:#ffffff;"><td style="padding:8px 12px;color:#6b7682;width:42%;border-top:1px solid #eef1f4;">거래량</td><td style="padding:8px 12px;font-weight:700;border-top:1px solid #eef1f4;">오늘 거래량은 직전 약20일 평균의 12.8배, 최근 5거래일 종가 변화 0.5%</td></tr></table><div style="margin:8px 0 22px;"><div style="font-size:12.5px;color:#6b7682;margin-bottom:7px;">52주 가격 위치</div><div style="position:relative;height:8px;border-radius:5px;background:linear-gradient(90deg,#dfe5ea,#14532d);"><div style="position:absolute;top:-4px;left:27.5%;width:16px;height:16px;border-radius:50%;background:#fff;border:3px solid #14532d;transform:translateX(-50%);box-shadow:0 1px 3px rgba(0,0,0,.2);"></div></div><div style="display:flex;justify-content:space-between;font-size:11.5px;color:#9aa3ad;margin-top:5px;"><span>최저 83,000</span><span>최고 172,100</span></div></div><h3 style="font-size:18.5px;font-weight:800;color:#15202b;margin:26px 0 11px;padding-bottom:6px;border-bottom:2px solid #14532d;display:inline-block;">2분기 원가율 쇼크, 그리고 '일시적'이라는 말이 맞는 이유</h3><div><p style="margin:0 0 13px;">에스티팜은 2분기 연결 기준 매출 1085억원, 영업이익 183억원을 기록했으며, 전년 동기 대비 각각 58.9%, 41.7% 증가했습니다. 매출은 기대를 웃돌았는데 영업이익이 컨센서스를 하회하자 시장이 흔들렸습니다.</p><p style="margin:0 0 13px;">IBK투자증권은 "공정 기간이 길어진 특정 올리고 품목 출하 과정에서 누적 고정비가 이번 분기에 일시적으로 반영된 것이 수익성 둔화의 주된 원인"이라고 분석했습니다. 2분기 매출원가율은 64.0%로 전년 동기보다 10.9%포인트 상승하고, 영업이익률은 16.9%로 2%포인트 하락했습니다.</p><p style="margin:0 0 13px;">회사는 하반기 주력 사업부의 상업화 매출이 더욱 늘어나고 제2올리고동 대형 라인이 본격 가동됨에 따라 매출총이익률이 개선될 것으로 내다봤습니다. 제2올리고동이 핵심입니다. 생산능력이 늘면 같은 고정비로 더 많은 물량을 소화할 수 있으니, 원가율은 자연스럽게 내려옵니다.</p></div><h3 style="font-size:18.5px;font-weight:800;color:#15202b;margin:26px 0 11px;padding-bottom:6px;border-bottom:2px solid #14532d;display:inline-block;">중국 물량이 빠지는 자리를 어떻게 채우나</h3><div><p style="margin:0 0 13px;">에스티팜 사업본부장은 "미국 기반의 대형 제약사 및 바이오텍들로부터 생물보안법 관련 문의를 확실하게 많이 받고 있다"며 "초기에는 저가나 빠른 생산을 위해 중국과 비즈니스를 하던 프로그램들이 넘어오는 추세이며, 현재까지 관련 문의를 받은 약 20개 프로젝트 중 4개는 실제 계약까지 완료됐다"고 설명했습니다.</p><p style="margin:0 0 13px;">에스티팜은 2025년 9월 경기 안산 반월캠퍼스에 제2올리고동을 준공하고 생산능력을 단계적으로 늘려 '생산능력 기준 세계 최대 올리고 CDMO'를 목표로 내걸었습니다. 저분자와 올리고 두 분야에서 FDA cGMP를 동시에 갖춘 사실상 유일한 CDMO라는 것이 회사 설명입니다.</p><p style="margin:0 0 13px;">오는 9월 에스티팜이 개최하는 RISC 2026에는 RNAi 연구로 2006년 노벨 생리의학상을 수상한 크레이그 멜로 교수가 연자로 참여합니다. 단순 CDMO가 아니라 RNA 생태계의 구심점 역할을 자임하겠다는 선언에 가깝습니다.</p></div><div style="background:#ecf5ef;border-left:4px solid #14532d;padding:14px 16px;margin:24px 0 6px;font-weight:600;font-size:15.5px;color:#1f2733;">2분기 원가율 상승은 노이즈, 진짜 이야기는 상업화 물량 80%의 수주잔고와 제2올리고동이 만드는 구조적 마진 개선입니다.</div><p style="font-size:11.5px;color:#9aa3ad;margin:16px 0 0;border-top:1px dashed #e2e6ea;padding-top:10px;">※ 본 글은 공개 데이터를 토대로 한 정보·해석이며, 특정 종목의 매수·매도 권유가 아닙니다. 투자 판단과 책임은 본인에게 있습니다.</p></div>